背景知识：交易所与订单簿机制

理解交易所如何运作，是理解滑点、执行和市场微观结构的基础。

一、交易所类型

1.1 中心化交易所 (CEX)

代表：NYSE、NASDAQ、上交所、Binance

特点：

• 统一撮合引擎
• 中央订单簿
• 高流动性
• 受监管

1.2 去中心化交易所 (DEX)

代表：Uniswap、dYdX

特点：

• 智能合约撮合
• AMM 或订单簿
• 无需信任中介
• 延迟较高

二、订单簿 (Order Book)

2.1 基本结构

卖方（Ask）           价格          买方（Bid）
                    $101.50
50 股              $101.25
100 股             $101.00
                   $100.75         200 股
                   $100.50         150 股
                   $100.25         80 股

• Bid（买盘）：买方愿意支付的最高价
• Ask（卖盘）：卖方愿意接受的最低价
• Spread（价差）：Best Ask - Best Bid

2.2 订单簿深度

Level 1：只有最优买卖价

Best Bid: $100.75 × 200
Best Ask: $101.00 × 100

Level 2：多档报价

Bid:
  $100.75 × 200
  $100.50 × 150
  $100.25 × 80

Ask:
  $101.00 × 100
  $101.25 × 50
  $101.50 × 30

Level 3：每笔订单详情（通常不公开）

三、订单类型

3.1 市价单 (Market Order)

定义：以当前最优价格立即成交

优点：保证成交 缺点：不保证价格，可能产生滑点

示例：

订单簿：
  Ask: $101.00 × 100, $101.25 × 50

市价买入 120 股：
  100 股 @ $101.00
  20 股 @ $101.25

平均成交价 = (100×101.00 + 20×101.25) / 120 = $101.04
滑点 = $101.04 - $101.00 = $0.04

3.2 限价单 (Limit Order)

定义：只在指定价格或更优价格成交

优点：价格确定 缺点：可能不成交

示例：

限价买入 100 股 @ $100.75

如果当前 Best Ask = $101.00：
  → 订单进入买盘排队
  → 等待卖方愿意以 $100.75 卖出

3.3 其他订单类型

四、撮合机制

4.1 价格优先、时间优先

规则：

1. 价格更优的订单先成交
2. 同价格时，先到的订单先成交

示例：

买盘排队：
  1. 09:00:01 买入 $100.75
  2. 09:00:05 买入 $100.75
  3. 09:00:03 买入 $100.50

卖方市价卖出 → 先成交 #1，再成交 #2

4.2 连续撮合 vs 集合竞价

连续撮合：

• 订单实时匹配
• 适用于正常交易时段

集合竞价 (Call Auction)：

• 收集一段时间的订单，统一确定开盘/收盘价。
• A股开盘集合竞价 (9:15-9:25)：
  • 9:15-9:20：可以报单，也可以撤单。（常有虚假报单探测压力）
  • 9:20-9:25：可以报单，不再允许撤单。（真实意图展现）
• 减少价格操纵，增加开盘流动性。

五、做市商 (Market Maker)

5.1 角色

• 持续提供买卖报价
• 提供流动性
• 赚取 Bid-Ask Spread

5.2 做市商策略

做市商报价：
  Bid: $100.00 × 1000
  Ask: $100.10 × 1000

Spread = $0.10

如果买卖订单平衡：
  买入 1000 股 @ $100.00
  卖出 1000 股 @ $100.10
  利润 = 1000 × $0.10 = $100

5.3 风险

• 存货风险：持有过多单边头寸
• 逆向选择：被知情交易者"狙击"

六、市场微观结构

6.1 价差的决定因素

6.2 市场冲击

定义：大单对价格的影响

临时冲击：订单执行时的价格偏移，之后恢复 永久冲击：订单携带信息，价格永久改变

估算公式（简化）：

市场冲击 ≈ σ × √(Q / ADV)

σ = 日波动率
Q = 订单量
ADV = 平均日成交量

6.3 流动性度量

七、高频交易 (HFT)

7.1 特点

• 持仓时间极短（毫秒级）
• 大量订单（每秒数千笔）
• 低延迟（微秒级）
• 高胜率、低单笔利润

7.2 常见策略

7.3 技术要求

• 低延迟网络（Co-location）
• FPGA / ASIC 硬件
• 纳秒级时钟同步
• 专用交易所接口

八、延迟的重要性

8.1 延迟来源

8.2 延迟对策略的影响

策略类型          可接受延迟
核心 HFT 做市       < 10 μs (微秒)
跨市场套利         < 5 ms (物理极限)
日内量化趋势       < 10-100 ms
日频/波段策略      < 1 秒

九、实践建议

9.1 对于非高频策略

1. 关注流动性：选择流动性好的标的
2. 分批执行：大单拆分为小单
3. 限价优先：避免市价单的滑点
4. 避开波动时段：开盘/收盘流动性差

9.2 滑点控制

# 简单滑点估算
def estimate_slippage(order_size, avg_daily_volume, volatility):
    """
    order_size: 订单量（股）
    avg_daily_volume: 平均日成交量
    volatility: 日波动率
    """
    participation_rate = order_size / avg_daily_volume
    slippage = volatility * (participation_rate ** 0.5)
    return slippage

十、不同市场的特点

T+1 区别：美股 T+1 指结算（资金交割），但当日可自由买卖；A股 T+1 指交易限制，当日买入的股票次日才能卖出。

核心原则：理解订单簿和撮合机制，是理解为什么回测结果和实盘表现不同的关键。你的订单不是在真空中执行的，而是在一个复杂的市场生态系统中与其他订单博弈。